印度巨象崛起：ITC如何从殖民烟草商蜕变为全球第三大烟草巨头？

导语：从1910年的帝国烟草印度公司到686亿美元市值的多元化巨头，ITC的百年蜕变史，正是一部印度经济的独立发展史。

2023年12月的一个交易日，孟买证券交易所的数据屏闪烁着一个历史性时刻——ITC有限公司市值达到686亿美元，超越英美烟草（BAT）的649亿美元，正式跃升为全球第三大烟草公司。

这一里程碑背后是ITC持续三年的股价飙升：一年内上涨34.7%，三年内上涨125.5%。投资者持续押注该公司的多元化战略、快速消费品业务盈利能力提升、卷烟销量增长以及酒店业复苏。

而2025年5月英美烟草再次减持ITC股份至23.1%，不仅未削弱这家印度巨头的发展势头，反而为其增添了更多“印度资本主导”的色彩。

01、资本自立，挣脱外资依赖的百年蜕变

ITC的崛起首先是一部资本独立史。公司始于1910年，最初名为印度帝国烟草有限公司，带着浓厚的殖民烙印。

随着印度独立后经济自主意识增强，公司所有权逐渐印度化：1970年更名为I.T.C.，1974年再次更名为ITC有限公司，完成了名称上的去殖民化。

然而股权结构上，英美烟草通过三家实体长期持有ITC 29.04%的股份，相当于199亿美元的价值。这一股权安排被归类为外国直接投资，但印度法律禁止外资直接投资烟草企业，形成特殊的历史遗留问题。

变化始于2023年。BAT首席执行官Tadeu Marroco公开表示：“BAT不需要在ITC持有超过25%的股份即可拥有战略影响力和否决权。”这为后续减持埋下伏笔。

2024年至2025年间，BAT分两次出售ITC股份，持股比例从29%降至23.1%，套现总额达35亿美元。这一变动使ITC的股权结构更加本土化，董事会中BAT代表的话语权也随之减弱。

02、金色烟叶，传统主业的利润支柱

尽管多元化战略持续推进，烟草业务仍是ITC不可撼动的利润根基。截至2023年9月30日的六个月内，烟草业务仅占公司总收入的37%，却贡献了惊人的78%税前利润。

在印度市场，ITC占据绝对主导地位——合法销售的卷烟中，每4支就有3支是ITC生产。这种市场控制力使公司在面对成本波动时拥有较强的定价能力。

2025财年业绩显示，ITC总收入达6944.6亿卢比（83.4亿美元），同比增长6.8%。其中核心的卷烟业务净收入增长7.1%，高端产品Classic Alphatec和Gold Flake Indie Mint等新品表现抢眼。

面对烟叶成本飙升，ITC通过产品组合优化和精准定价，实现卷烟业务息税前利润同比增长6.5%。这种盈利能力在印度非法卷烟占据约三分之一市场份额的艰难环境中更显可贵。

03、破界重生，多元化战车的全速推进

ITC的独特之处在于其成功的业务多元化。它不仅是印度最大的卷烟制造商，还是印度最大的快速消费品（FMCG）生产商，并经营着印度第二大连锁酒店。同时，它还是印度最大的私营农业企业，经营着印度最大的纸业。

2023年，董事会批准对酒店业务进行分拆。2025年1月1日，这一分拆正式生效：ITC母公司保留酒店业务40%股份，其余60%由股东直接持有。BAT因此直接持有ITC酒店15%股份，价值约4亿美元。

分拆战略意义深远。BAT首席执行官曾指出：“与其他快消同行相比，ITC的股价被低估了。而此次酒店业务分拆将为今后的资本分配提供更大的灵活性。”此举在释放子业务价值的同时，也优化了集团资本配置效率。

多元化成效显著。在截至2023年9月的半年内，非烟草业务收入占比已达63%，虽然利润贡献仍主要依赖烟草，但新业务增长势头强劲。特别是在快速消费品领域，ITC已成为印度市场的重要玩家，与联合利华、雀巢等跨国巨头同台竞技。

04、尼古丁新边疆，产业链的纵向扩张

2023年底的投资者会议上，ITC管理层宣布进军高端尼古丁及其衍生产品出口市场，瞄准一个5亿美元的潜在增长空间。

这一决策基于对全球趋势的前瞻判断。随着新型烟草产品崛起，全球对高端尼古丁的需求持续增长。这类产品利润率很高，因为加工过程复杂，进入门槛高。而印度烟草尼古丁含量高的特性，提供了天然优势。

ITC的核心竞争力在于其“从农场到烟桶/烟袋”的全产业链控制能力。公司强大的采购能力和完整的可追溯供应链，解决了目前新型烟草市场的溯源痛点。

公司计划通过香精胶囊等新型尼古丁产品打开市场。管理层明确表示：“食品科技和尼古丁衍生品出口将在未来几年为股东创造巨大价值。”这一布局可能使ITC从传统烟草制造商转型为全球尼古丁原料核心供应商。

05、印度战车，本土优势构筑全球竞争力

ITC的崛起离不开对印度本土市场的深耕。在BAT减持后，公司印度化特征更加明显，资本结构更符合印度政策环境。

这种本土化带来多重优势：

•更深入理解印度消费者偏好，推出适合本地口味的产品

•适应印度复杂的监管环境，特别是在烟草税收政策频繁变动的背景下

•建立覆盖城乡的分销网络，触及印度多层次市场

•利用农业综合企业优势，控制从烟草种植到生产的全链条

截至2025年3月的财年，公司卷烟销量已回到2013财年水平，2019-2024财年的销量年复合增长率达3.75%。在非法卷烟占据三分之一份额的市场中，这一成绩彰显了公司的市场掌控力。

随着印度中产阶级扩大和消费升级，ITC的酒店业务分拆后迎来新机遇。同时快消品业务在印度城市化进程中持续受益。这些本土优势是跨国烟草公司难以复制的核心竞争力。

ITC的加尔各答总部里，悬挂着公司百年发展的历史照片。从1910年殖民时期的烟草作坊，到2025年市值近700亿美元的多元化巨头，这家公司始终在寻找增长与变革的平衡点。

随着ITC酒店在孟买证券交易所独立上市，公司资本架构更趋优化。而位于海得拉巴的研发中心内，工程师们正测试新一代尼古丁提取技术——这些高纯度尼古丁未来可能供应给曾经的股东BAT生产电子烟。

从德里到纽约的金融分析师开始重新评估ITC的价值。摩根大通报告指出：“与其他快消同行相比，ITC的股价被低估了... ...ITC的股价还有很多继续增长的机会。”这家印度巨象的舞步，刚刚开始。